5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这(zh电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文è)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量资电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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