近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似(shì)的机萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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