调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下(xià)行，对于化工(1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语gōng)特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国调油需(xū)求的预(yù)期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在(zài)着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续(xù)大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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