近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的(de)同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(为什么风流女人看指甲yè)部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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