文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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