金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗strong>2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。