核心观点:在当前经济(jì)恢复(fù)的(de)不确定性下，高股息策略(lüè)有望以其确定的(de)股息(xī)收入和较高的(de)安全边际为投(tóu)资者提供不错(cuò)的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率高而稳定，估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，银行板(bǎn)块(kuài)将世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼(jiā世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼ng)成为高股息策略的(de)理(lǐ)想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率为投(tóu)资要素，选择(zé)股息率(lǜ)较(jiào)高(gāo)的股票并长(zhǎng)期(qī)持(chí)有的投资策略(lüè)。高股息率(lǜ)一方面意味着公司有较高的股利(lì)支付(fù)率(lǜ)，投资者每年(nián)可以获(huò)得较高(gāo)的(de)股(gǔ)利(lì)收入作为(wèi)绝对收益(yì)，另一方面意味着公(gōng)司(sī)估值(zhí)较低(dī)，因此具备一定的安(ān)全(quán)边际，而且投资的(de)成本(běn)相对较低，长(zhǎng)期(qī)持有(yǒu)还可(kě)以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策略的(de)安(ān)全性较高，在市(shì)场下(xià)行(xíng)阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫(yì)情三年后经(jīng)济恢(huī)复仍(réng)然有(yǒu)较(jiào)大的(de)不确定性；从大类(lèi)资产(chǎn)的投(tóu)资收益(yì)来看(kàn)，目(mù)前可(kě)投资的资(zī)产不多，收益率(lǜ)在(zài)下行。因此以银行板块为代表的(de)高股息策略有望取得(dé)相对不(bù)错的收益(yì)。

　　高股息率想要取得较好(hǎo)的(de)收(shōu)益就需要满(mǎn)足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端(duān)需要有一(yī)贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的(de)前提就是(shì)行业基本面(miàn)需要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价(jià)端估值低，因此(cǐ)安全边际比较高，下降空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定的(de)成(chéng)长(zhǎng)性，股价有进(jìn)一步(bù)提升的可(kě)能(néng)

　　而银(yín)行板块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大(dà)行(xíng)最高，其(qí)次是股份行(xíng)和城(chéng)商行(xíng)，农商行相对(duì)低一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资(zī)产重(zhòng)定价的(de)情(qíng)况下能够(gòu)保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利润同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利润增速高(gāo)于营(yíng)收，拨备与税收优惠共同贡献(xiàn)利润(rùn)释放。预计随着大行重定价的压力(lì)过去以及二三季度农(nóng)商行小微投放旺季(jì)的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而(ér)中小银(yín)行(xíng)存款利率的下行(xíng)和(hé)理财(cái)资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债成本有望进一步下行(xín世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼g)，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产质量方面银行板块处于历史较优水平，上(shàng)市银行不良(liáng)率继(jì)续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来(lái)历史低(dī)位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的。而从2010年到现在(zài)的历史数据来看(kàn)，银行板块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处(chù)于比较低的(de)水平。因(yīn)此银行板块的配置安全边际和性价比(bǐ)较好，作为低且稳定的分母也保(bǎo)证(zhèng)了其比较(jiào)高的股息率(lǜ)。4）银行(xíng)板块(kuài)作为“国资含(hán)量”比较(jiào)高的板(bǎn)块，从(cóng)去年底开(kāi)始监(jiān)管(guǎn)开始(shǐ)提出(chū)中(zhōng)特(tè)估后有比较不错(cuò)的表现，国资持股比例(lì)和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相关(guān)性(xìng)，中特估有望为投资者带来除稳定股息收益外的附加(jiā)资(zī)本利得。

　　风险提示(shì)事件：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘(zhāi)要选自中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)研(yán)究报告：《银(yín)行板块(kuài)与高股息策略：稳定收益的溢价》

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