公募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易(yì)日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日(rì)终资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序(huì)保持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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