事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系>

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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