原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yín区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来g)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的(de)复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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