来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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