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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算ng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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