4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定(dì纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次ng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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