来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价1分钟前刚刚哪里发生了地震(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境(1分钟前刚刚哪里发生了地震jìng)，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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