金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　造梦西游3宠物技能几级领悟="BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“4造梦西游3宠物技能几级领悟3号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 造梦西游3宠物技能几级领悟