私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记(jì)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市(shì)场重要的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚持(chí)规范(fàn)发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套(tào)指引，进(jìn)一步明确(què)了私募(mù)登(dēng)记备案(àn)标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置(zhì)为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压(yā)力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老(l新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉ǎo)基(jī)金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存(cún)量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期(qī)整改。

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