事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃(rán世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空>CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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