事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金(j横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图īn)与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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