来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

匚字旁的字有哪些，区字旁的字　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú匚字旁的字有哪些，区字旁的字)国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好匚字旁的字有哪些，区字旁的字新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

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