2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。<东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗/p>

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库(k东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗ù)存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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