公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势(shì)归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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