2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不断(duàn)增长，但行业内(nèi)上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数(shù)据(jù)显示，光(guāng)伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别(bié)是(shì)上游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据(jù)变化的分析(xī)，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于(yú)中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八(bā)成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)扶(fú)持力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，有(yǒu)33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的(de)是上(shàng)市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归(guī)母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业(yè)第2。公司在(zài)去(qù)年电(diàn)池片环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母(mǔ)净利润增速(sù)居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结(jié)果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)毛(máo)利(lì)率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的(de)数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成规模效应(yīng如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁)。这一板块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大(dà)板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的(de)上游，中下(xià)游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下(xià)游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来(lái)看，中下(xià)游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言(yán)，逆(nì)变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数(shù)量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市(shì)场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色(sè)金属工业(yè)协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的(de)影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存货(huò)周转率数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求的局(jú)面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步下(xià)行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等(děng)有一定帮(bāng)助(zhù)。

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