来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行(吴亦凡还出得来吗xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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