事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累(l泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗èi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗rong>-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13