金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报(bào)中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提升。1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米p>

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