美国债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适yú)较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的(de)可(kě)能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的(de)工作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能(néng)成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促使美(měi)联(lián)储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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