金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么后，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么