5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原兰州女人为什么戴头巾(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会(hu兰州女人为什么戴头巾ì)价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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