原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度(dù)不断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利写照的意思 写照是什么词性润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)写照的意思 写照是什么词性施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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