4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

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　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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