4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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