私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集(jí)及(jí)存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定(dìng)，除(chú)市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基领略的意思金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理的(de)全部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不(bù)得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流(liú)领略的意思动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理(lǐ)能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募基(jī)金提供(gōng)规避投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于(yú)投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后存(cún)量基(jī)金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的(de)，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改。

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