调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前(qián)。

　　物(wù)产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提(tí)前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PT两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度A价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原(yuán)油的(de)出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月(yuè)相对较(jiào)长的(de)时(shí)间(jiān)下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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