5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cu俄罗斯是资本主义还是社会主义ī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。俄罗斯是资本主义还是社会主义p>

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一(y俄罗斯是资本主义还是社会主义ī)价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 俄罗斯是资本主义还是社会主义