4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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