4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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