2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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