2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方(xíng)业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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