金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还(há天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音i)是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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