5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭改革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭)股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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