4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；好好记住我在你体内的感觉失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(好好记住我在你体内的感觉lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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