美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可(kě)从市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国和发达市(shì)场更(gèng)具(jù)韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照(zhào)银对记者称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证券干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资(zī)总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的(de)工作重点是如何为(wèi)美干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是(shì)否要干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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