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涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗g>根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。