金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé风味发酵乳是不是酸奶)发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”风味发酵乳是不是酸奶p>

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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