美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示(shì)，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的一个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一(yī)定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄(huáng)金(jīn)与(yǔ人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么)美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为(wèi)典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支(zhī)人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部(bù)的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第(dì)三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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