来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数(酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗g>本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。