金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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