事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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