金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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