事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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